AI电力基础设施和能源转型正在重塑亚洲电力设备交易逻辑。对投资者而言，问题已不再是需求是否存在，而是谁能在欧美高压设备供给紧张中获得定价权和订单兑现能力。
据追风交易台，据摩根大通4月30日研报，过去两周与50多位客户交流后，市场关注度排序较为清晰：印度最热，但估值也最高；韩国仍被坚定持有，尤其受益于美国受管制公用事业市场；中国交易热度下降，主要受一季度业绩不及预期和短期催化不足影响。
摩根大通亚太股票研究分析师Stephen Tsui写道“投资者兴趣仍然高涨，受AI电力基础设施需求和区域能源转型努力推动。这意味着变压器，开关设备，HVDC等环节仍处于市场主线，但资金正在更严格地区分估值，持仓拥挤度，订单质量和市场准入壁垒。
核心结论是，中印扩产可以在新兴市场以及欧美部分私人市场获得增量，但要撼动韩国在美国受管制公用事业市场的地位并不容易。韩国的优势不只是产能，而是认证周期，客户关系和国家安全考量共同形成的门槛。
韩国：美国受管制市场仍是护城河
韩国电力设备股已经不便宜，也不冷门。
LS Electric年初以来涨幅超过190%，同期KOSPI涨幅超过50%，一年远期市盈率已超过60倍。即便如此，投资者获利了结并不明显，原因在于订单趋势仍强。
韩国公司一季度新订单环比翻倍以上，美国市场的价格和准入门槛继续支撑情绪。Hyosung Heavy仍是投资者偏好的韩国标的，支撑来自强订单储备和增长前景。
HD Hyundai Electric，Hyosung Heavy等韩国重电公司，美国订单在其订单储备中占比约50%至70%，主要面向美国受管制公用事业和电网客户。该市场并非低价产能可以快速进入，涉及较长认证流程和国家安全考量。
这也是摩根大通认为中印扩产不会显著威胁韩国同行份额的关键。中国和印度厂商可以凭借低人工，低折旧，低原材料成本，在新兴市场以及美国，欧洲私人市场拿份额，但进入发达市场受管制公用事业体系，过程更长，也更复杂。
印度：订单能见度最强，估值压力也最大
印度是当前最受关注的亚洲电力设备市场，其吸引力不在于便宜，而在于需求曲线清晰，订单覆盖度高。
印度国家发电充裕性计划预计，到FY36，峰值电力需求年复合增速约5%，每年增加约20GW峰值需求。对应新增发电装机目标约为每年60GW，其中太阳能35GW至40GW，风电10GW，煤电9GW至10GW。到FY36，可再生能源预计约占装机容量60%，发电量35%。
输电投资也同步上行。印度输电充裕性计划提出，未来十年输电资本开支接近850亿美元，年均约80亿至90亿美元，重点是为新增风光项目建设高压外送通道。新增线路和变电站结构将向HVDC和765kV倾斜。
订单数据强化了这一逻辑。POWERIND和GVTD订单储备分别为2990亿卢比和2440亿卢比，ENRIN为1760亿卢比。POWERIND和GVTD的订单储备与过去12个月收入比率分别达到4.1倍和4.3倍，高于ENRIN的2.1倍。这足以支撑未来三年30%以上收入增长，并帮助利润率维持在周期高位。
但估值是主要阻力。部分印度电力设备股已在60倍以上CY27市盈率附近。区域基金经理反馈，印度电力设备股相对韩国同行仍显昂贵，后者提供类似增长，同时对美国市场有更直接敞口。
HVDC：印度故事从电网扩张走向稀缺订单
印度最硬的增量来自HVDC（高压直流输电）。
印度目前已投运约34GW HVDC容量，约2万ckm线路；另有约17GW在建或已授标。CEA识别出的潜在项目管线，可用于到FY36外送约80GW可再生能源，主要是从拉贾斯坦等大型太阳能基地向远端负荷中心送电。
这些项目多偏向HVDC-LCC技术，目前主要由Hitachi Energy和GE Vernova T&D参与竞标。Siemens Energy India更可能参与少数适合VSC技术的海缆项目。由于执行周期通常为4年至5年，预计未来5年至6年订单节奏可能加快至接近每年两个项目，为Hitachi Energy和GE Vernova T&D合计带来100亿至150亿美元累计增量订单。
在个股层面，摩根大通更看重POWERIND和GVTD，理由是HVDC潜力和纯输电业务敞口。POWERIND未来几年计划资本开支约200亿卢比，并受Hitachi全球60亿美元资本开支计划支持。ENRIN也在扩产，变压器产能将由15GVA增至30GVA，CY26投产，之后还规划FY30至FY32进一步增至60GVA。
中国：交易热度下降，但电网和出口基本盘仍在
中国电力设备股短期面临压力。一季度业绩不及预期，加上近端缺少明确催化，导致投资者失望并获利了结。
但基本面并未消失，预计中国电力消费到2030年年复合增速约5%，风电和太阳能装机将从2025年的约1840GW增至2030年的约3400GW，年复合增速约13%。风光在总装机中占比将由约47%升至60%。
电网投资也在加速。国家电网“十五五”期间计划投资至少4万亿元，较此前上台阶约40%，对应8%至10%年复合增速。重点包括特高压输电，储能，配电网升级，数字化和关键零部件国产化。2026年一季度，中国电网固定资产投资同比增长40%。
HVDC和UHV仍是中国设备商的重要机会。摩根大通提到，“十五五”期间直流特高压可能有约20个项目，每个投资额超过300亿元；国家电网指引“十五五”期间特高压资本开支每年超过1000亿元。竞争格局高度集中，换流阀市场主要由国企主导，国电南瑞科技份额约50%，许继电气约20%。
出口分层：中印拿增量，不等于替代韩国
全球高压电力设备供给紧张，尤其是HVDC和大型电力变压器。Siemens Energy，GE Vernova，Hitachi Energy主导中国以外的西方高压设备市场，母公司订单储备过去几年显著增加，这给印度子公司提供了出口机会。
印度子公司的优势在于，本土市场足够大，可以支撑产能扩张和能力建设，同时承接母公司技术平台和工程人才，作为亚洲和EMEA市场的“补给工厂”，预计POWERIND和GVTD出口仍将占收入相当比例，当前出口大体在收入的25%至30%附近。
中国设备商出口增长同样明显。中国变压器出口自2023年以来年复合增速超过30%，2025年增长35%，2026年一季度增长约40%。Wasion Holdings和Huaming Equipment在FY25海外收入占比均超过30%，海外收入同比平均增长超过30%。中国变压器对美国出口在2026年一季度同比增长超过20%。
但出口市场并不统一。中国公司已能进入部分美国和欧洲私人部门，受益于变压器，开关设备等供给紧张，但在美国受管制公用事业市场。这种分层决定了，中印扩产会获得部分全球增量，却未必直接冲击韩国企业最核心的订单池。
印度胜在本土电网扩张，HVDC弹性和三年订单能见度，但估值较高。韩国胜在美国受管制市场壁垒，但持仓已经拥挤。中国短期输在业绩和催化，但电网投资和出口仍提供支撑。投资者真正需要判断的，不是“电力设备还能不能买”，而是哪类订单最稀缺，哪个市场愿意支付更高价格，以及哪家公司能把订单转化为利润。对欧美电力设备市场而言，中印正在改变供给格局，但韩国在美国受管制市场的地位，短期仍难被轻易撼动。
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